中新浙江网9月10日电 管理层暗示风险因素在积聚

　　于丹、易中天以其独特的学术魅力，在全国范围内引发了对“学术明星”的追风热潮，而随着大牛市的到来和市民投资理财意识的需要，那些理财专家尤其是业务精深又独立的理财投资专家，也出现了被投资者追捧的现象。昨日，在商报五周年庆回馈读者的特别理财讲座上，杭城广大投资者蜂拥而至聆听上市公司财务报表方面的权威专家——贺宛男女士的情形，让人看到了投资者对于“理财明星”的追捧程度。

　　上周五，在央行宣布第七次提高存款准备金率后，沪深股市出现放量下挫，沪综指跌去116点回到5300点以下，两市超过1000多只股票均以绿盘报收。

　　令投资者始料不及的是，就在上周五股指大跌收盘后，证监会组织了一个高规格的“投资者教育工作座谈会”，一向很少谈估值问题的证监会主席尚福林竟然在这次会上几次提到估值水平，并明确指出“市场风险有所积聚”，“A股整体估值水平正在接近2001年6月份最高的历史高位”！2001年6月，反映A股整体估值水平的市盈率高达60倍，此后进入了牛市的顶点。

　　那么当前的股市是否进入了“牛市的顶点”呢？接下来股市会怎么走呢？投资者又该如何应对呢？

　　如果你昨天参加了贺宛男的讲座，恐怕就不会有上述疑问或者担忧了。在昨天的讲座上，著名财务分析专家贺宛男就上述敏感问题和股市走向发表了独家看法，在股市“关键时刻”给商报读者做了“关键指导”，几乎每位投资者都很认真地做了笔记。有投资者感慨地说，“听了贺宛男的讲座，明天即使大跌也不怕了。”

　　读者简直比小学生还认真

　　上周五在听了华夏基金策略分析师李纪军的讲座后，本报读者也是资深股民和基民的房先生就赶到记者这里，讨要9日贺宛男讲座的票子，对该场讲座充满了期待。事实上，在9月7日之前，记者就接到了多个讨要票子的电话，而120多张入场券其实早已被热心读者领光。

　　上午8:30，离讲座开始还有1个小时，就有十几位读者赶到了讲座现场，早早占据了前排有利位置。等到9:30讲座正式开始，偌大的会场几乎已经座无虚席，还有读者甚至专门从桐庐、绍兴赶过来听讲。讲座开始十分钟后，还有读者赶来听讲，但已没有一张空位，他们只好站在最后面听讲。虽然空调开到了最低挡，不少读者的后背还是被汗水浸湿了。尽管如此，会场却看不到挥扇的动作，几乎所有读者都很认真地边听边记着。讲座主持人、六朵金花理财机构总经理严顺富后来感慨地指出，“简直比小学生还认真！”

　　“贺老师，给我签个名吧？”“贺女士，你有没有开博客啊？开在什么网上啊？”讲座在11点半结束时，大批读者就一下子涌到讲台边把贺宛男给“包围”了，有的想“开小灶”取经，问自己选的个股的走势；有的索要签名。有位妈妈股民拿到签名后说：“拿回去给我那个读金融的小孩看看。”“我9点不到就来会场，你的讲座最为中肯，没有机构利益的色彩，我喜欢！”一位古稀之年的老股民痛快地表示。为了能拿到贺宛男分发的名片，有几位投资者甚至抢了起来，有位长期关注贺宛男文章的老股民站起来提问题，结果讲了一大堆“感谢”的话，说如果没有听从贺老师建议，他今年就不会做得怎么怎么好。

　　虽然贺宛男连着讲了两个多小时，但相当多的读者还是意犹未尽。有位投资者就向记者抱怨，“时间安排得太紧了，讲一天多好！”

　　市盈率偏高已引起管理层担忧

　　从财经新闻报道出身的贺宛男一上来，就对刚刚结束的大连达沃斯夏季峰会给予了高度评价，认为这是世界经济重心往亚洲转移的重要标志，这也预示着中国经济和股市在未来的良好发展局面。但是从上周五证监会主席尚福林有关股市的最新讲话里，贺宛男敏锐感觉到了管理层对股市的态度正在发生变化。

　　在上周四大连的达沃斯峰会上，面对指数接连突破5300、5400点的股市，证监会主席尚福林还慎言股市存在泡沫，“不认为市场发展过快”。对于各方关注的“港股直通车”和股指期货问题，他还讲了“利好”市场的话，意思是短期内这两大政策都不会出台。

　　不过就在上周五沪市大跌116点后，证监会又召开了“投资者教育工作座谈会”，除了证券公司和基金人员外，还首度邀请了银行人员参会。

　　据报道，尚福林在本次会议上首次就A股估值问题发表看法，“A股整体估值水平正在接近2001年6月份的最高历史高位”，“如果去年和今年上市公司业绩高增长态势难以持续，高估值难以通过上市公司业绩增长得到消化，A股估值水平偏高的风险就会突显。值得我们特别关注。”

　　“当天晚上六点，我看上海东方卫视‘第一财经’频道，下面就有滚动字幕提示，尚福林认为‘A股估值已经偏高’，详情见21点报道，等到我21点再看的时候，这句话已经没了，变成了‘市场风险有所积聚’。”贺宛男认为，以她从事媒体的经验，先前电视台的预告信息不会是空穴来风，而后续公开报道的内容，很有可能是做了技术处理。也就是说，管理层已经在担忧市场整体估值偏高。

　　统计表明，目前沪深股市动态市盈率为42倍左右，沪深300股票的市盈率在36倍左右。但如果按静态市盈率估算，沪深股市整体市盈率已逼近2001年牛市顶峰60倍的市盈率。

　　“现在一年期存款税后收益是3.42%，也就是同期存款利率的倒数(用100来除3.42)不到30倍，比42倍的股市动态市盈率要低。”贺宛男分析指出，同样100元，目前投资股市的预期回报率已经低于一年期存款收益。

　　跌到5000点以下完全可以买进

　　贺宛男认为，从2005年998点启动的这轮大牛市，可以划分为报复性牛市、成长性牛市、并购性牛市和重估性牛市这四个阶段，分别对应股指为998点——3000点、3000点——5000点和之后的点位。她认为后5000点行情将会以“并购性和重估性牛市为主线”。

　　“2003—2005年，中国的GDP增长了36%，股市是缩水了32%，这和中国基本面绝对是背道而驰的。”贺宛男分析说，如果以2003年1500点为起点，到2005年股市起码应该涨40%多，也就是回到2200点左右的水平，2005、2006年经济保持10%以上的增长，股市应该也保持这样的涨幅，也就是说到去年底股指涨到2700点左右是合理水平。

　　在此之后的2000多点的上涨，是因为股改顺利解决，大股东变淘空为注入，上市公司的成长性得以显现。不过她也分析指出，支撑上市公司的毛利率指标和三项费用(销售费用、管理费用和财务费用)都已接近极限水平。但是她还是很“保守”地预计，今明两年，上市公司业绩仍有望保持50%和30%以上的增长。

　　对于构成利润的投资收益这块，贺宛男的看法跟多数机构预测颇不一样。此前有很多机构都担心，上市公司中报业绩大增主要靠投资收益。经贺宛男统计，非金融类企业的投资收益对上市公司中报的利润贡献度其实仅占14%，而来自证券投资收益仅6%。

　　她分析，目前两市交易型和可供出售的金融资产达2.8万亿元，其中可以交易的仅3942亿元，仅占13.7%的比例，也就是说投资收益这块对上市公司的利润贡献度还远未集中释放，所以后市“肉头”还很多。

　　不仅如此，贺宛男认为随着体制机制的到位(鼓励上市公司购并整合)，随着城市化、工业化、国际化的推进和消费升级，中国已进入资产和资源加速资本化时代和购并整合推动时代，不少上市公司的业绩仍有望保持高速增长，大量央企的整体上市，也将推动股指不断走高。

　　“老外不了解中国情况，所以他们在3000点做空了，等到他们想明白了，所以又在4500点买回来。”贺宛男认为，即使大盘短期出现调整，也就“最多再跌个300点”，“跌到5000点绝对可以逢低建仓了。”

　　不过她也指出，5000点后的重估行情，也是一个泡沫化的牛市阶段。

　　“要敢于伴随成长股一起调整”

　　贺宛男认为，外贸顺差等带来的流动性过剩，数亿人口进入理财时代，全社会投资理财意识的大觉醒，本币不断升值和温和通胀持续，加上在2030年前的中国处在人口红利期，必然催生对中国资产和资源的重估，所以，“必须要持有能重估升值的资产”，也就是股票、房地产和资源(包括有色金属、石油、煤炭、土地等)。

　　在贺宛男看来，国内500强企业中那些集团规模大但上市公司较小的股票尤其是央企，或者大集团下面有多家上市公司又希望做大的板块和个股如军工板块、航运板块等，有望红筹(H股)借壳上市的股票，以及大股东持股比例较低需要私有化的上市股票如中石化、中石油整合旗下若干公司等，都存在较大的购并机会。此外，像钢铁、电力等规模分散、产能过剩的行业股票，也存在横向购并机会。贺宛男提醒，因为诸多限制，B股在当前只有成长性投资机会，而没有并购性机会。

　　因为购并整合的不确定性较大，又极容易引发内幕交易和股价操纵，导致成功率下降，贺宛男由此建议，投资者最好搞个组合投资，分别买入几个存在购并可能的股票，“只要有一个成功(购并)，股价就会飞起来，收益率就来了。”

　　她还特别强调，因为中国经济在未来25—30年内仍有望持续增长，“成长性牛市将始终是中国股市的主线”，投资者买入成长性股票后，不要自以为有水平做波段高抛低吸，否则往往是“低卖高买”，所以“要能伴随它一起调整”，才能在未来几年获得数倍回报。此外，基于国际化前景，她还建议投资者关注航运板块和航空板块。

　　她认为，随着城市化进程的推进，机械、钢铁、建材等行业仍存在很大的成长潜力，而金融、地产、汽车、旅游等板块，受益于消费升级，也将保持很强的成长性。高速公路板块也因为这两大因素，加上相关政策放开，有望同时获得成长性机会和并购性机会。

　　“一想到消费升级，不要老想到买贵州茅台、五粮液，银行、地产、汽车也是消费升级。”贺宛男表示很看好银行股因为全民理财需求上升所带来的机会，而二三线城市的地产股，持有较多土地的房地产上市公司，未来的机会也仍然很大。

　　作者：记者方秀文实习生陆文闻摄影詹军